美联储降息!对股票、债券、黄金的影响有多大?

2019-11-16 20:33:59

美联储降息!对股票、债券、黄金的影响有多大?

目前,美国的失业率已经达到10年来的最低点,通货膨胀略低于预期。然而,在市场和政治的压力下,美联储于8月1日降息25个基点,这是10年来的首次,并继续按计划于9月19日降息25个基点。市场普遍预期美联储将进入降息周期。

美联储的降息影响了全球资本市场的神经。它将直接影响国际资本的流动,影响各种资产的走势。本文将延长周期,并根据世界上不同的资产类别分析降息的影响。

自1980年以来,美国经历了七轮降息(见上图)。然而,在1987年(加息周期略有调整)、1995年(降息0.75%)和1998年(降息0.75%),三轮降息幅度都相对较小,持续时间较短。因此,我们重点对剩余的四次大规模降息进行比较分析,并观察各类资产的反应。

股票:短期、中期和长期利润取决于基本面。

一般来说,股票价格上涨有两大驱动因素,一是中长期基本面业绩提升,二是短期资本提升。降息将允许更多资本流向高风险资产,并降低企业的融资和运营成本,这在理论上将推高股价。

以史为鉴,观察和比较美联储四次大规模降息后的全球股市走势,总体而言,股市在首次降息后的三个月表现较好,新兴股市优于发达股市。

原因是从估值的角度来看,降息之初,市场完全预期到了企业的利润水平,所以分子端不会有明显变化,降息会直接导致分母端(贴现率)的下降,从而推高了股票的估值,因此股票市场在短期内表现良好。

然而,从长期来看,美联储降息通常伴随着就业率恶化或通缩,经济进入下行周期(见下图)。企业的盈利能力正在恶化。此时,基本面因素将主导估值,导致分子方面的逐渐压力,从而导致估值下降。

因此,可以看出,在经济下行周期中,降息只能抵消短期下行压力。从中期和长期来看,仍然有必要审视经济的内生驱动力。

放眼全球,新兴股票市场优于发达股票市场,因为美联储的降息将导致资本以更高的利率流入新兴市场,推动当地资本市场持续上涨。然而,值得注意的是,新兴市场的风险也明显高于发达国家。全球贸易摩擦加剧和缺乏经济动力等因素增加了新兴市场的不确定性,并注定全球股市将进入一个高度波动的时代。

债券:利多

纵观美联储此前所有降息举措,美国债券收益率作为一个整体遵循主要的行为,1年期美国债券收益率基本上与联邦基金目标利率挂钩(见下图)。降息直接导致基准利率下降趋势,随后是无风险利率和信贷风险利率,以及债券价格上涨。因此,美国国债和信贷债券的投资价值在降息周期中变得突出。然而,对于不同到期日和风险的美国债务,降息的影响各不相同。

从期限来看,以国债为例,短期国债比长期国债受降息影响更大,收益率下降幅度更大,因此具有更大的投资价值。这是因为长期国债受更多因素的影响,受单一降息的影响较小(见下图)。

从信用风险的角度来看,对比美国国债、穆迪aaa公司债券和穆迪baa公司债券的收益率趋势图(见下图),可以看出信用风险越低,降息周期的收益率越高。这是因为降息周期通常伴随着美国国内生产总值的大幅下降。经济基本面继续恶化,信贷风险继续上升,利率差逐渐扩大。

因此,投资短期和低风险的美国债券是一个不错的选择。对国内投资者来说,在当前汇率压力的背景下,投资人民币计价的美国国债将是一个好机会。

美国降息也为中国利率政策开辟了操作空间。目前,中国没有加息的依据。随着贸易争端的影响继续加深,基础数据低于预期,中国降息的可能性逐渐增加。因此,中国债券市场的投资机会也值得关注。

房地产:受益,但对国内住房市场影响不大

从长期来看,美联储的降息不会对美国房地产产生直接影响。相反,人们记忆犹新的是,美联储只是在美国次贷危机引发金融市场崩溃后才开始一轮大幅降息。

然而,从逻辑推理来看,降息对房地产有内生驱动力。首先,美联储降息将在一定程度上导致货币宽松和美元贬值。当货币贬值时,人们肯定会寻找实物资产来规避风险。房地产作为一种非常稳定的保值增值产品,一般会成为人们的首选,即资产升值会吸收货币贬值的风险。其次,降息降低了贷款利率,从而降低了购买者的购买成本。对于房地产开发商来说,它降低了资金使用成本,更有利于房地产开发。

美联储降息对中国房地产几乎没有影响。目前我国房地产存在一定的泡沫。中央政府也坚决贯彻“不投机倒把”的调控原则,不把房地产作为短期经济刺激手段。尽管利率自由化的实施有利于降低实际利率,但对房地产的影响很小,因为抵押贷款利率相当于5年期低利率。为了实现监管目标,5年期lpr几乎没有下降的空间。

黄金:交付短期利润,撤回压力

黄金是货币、商品和对冲的组合。金价的波动主要受美元利率和美元指数的影响。

美联储降息后,无风险利率迅速下降,失去了原有吸引力,使得不计息黄金的相对价值凸显。看看牙买加自该体系建立以来,在美国的货币宽松周期中,美元指数的下跌加上全球通胀的反弹将推高黄金价格。

目前,全球经济已经进入复苏周期的后半部分。国际油价持续走低,通胀放缓,甚至存在通缩隐患。量化宽松已经成为各国刺激经济的必要手段。货币的大量发行将削弱纸币的信用,并提高黄金的储备价值。

与此同时,西方发达国家民粹主义的兴起,反全球化趋势日益严峻,世界贸易战加剧,美国和伊拉克地缘政治风险升级,部分地区战争摩擦加剧,市场风险厌恶情绪上升,增强了黄金的风险厌恶价值(详见《黄金疯狂崛起》!背后是什么逻辑?它会继续上升吗?).从中期和长期来看,目前的黄金仍然具有配置价值。

未来降息的空间很小。

上述分析是基于美联储(Federal Reserve)持续大幅降息,但值得注意的是,美国目前的经济形势并没有明显恶化。这次降息的市场共识是预防性降息,这与1995年7月的相应原因相同:两者都是由于经济活动放缓,而1995年的降息幅度非常小,是大加息周期中的一次小幅度修正,与目前的情况相似。同时,当前降息的起点是2.25%-2.5%,因此未来降息的空间很小。

本文最初由苏宁财富信息公司创作。作者是苏宁金融研究所研究员卢圣斌和顾惠均。

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